7月17日，斗鱼在纳斯达克的敲钟仪式还没开始，由知名英雄联盟(LOL)主播PDD、地下城与勇士(DNF)主播旭旭宝宝、DOTA2主播YYF、主机游戏主播女流等组成的“斗鱼主播天团”已经在社交网站上刷屏。粉丝们守候在直播间里，等待这场敲钟。
斗鱼宣布每股存托凭证(下称：ADS)定价为11.5美元，对比此前公布的11.5美元至14美元定价区间，最终定价处于低位。斗鱼计划最多发行77295170股ADS，最大融资规模为8.89亿美元。前四大股东分别为腾讯全资子公司(43.1%)、斗鱼创始人兼CEO陈少杰(15.4%)、红杉资本(10.5%)和奥飞董事长蔡冬青(9.6%)。
对比去年5月份另一家游戏直播巨头虎牙在纳斯达克上市，斗鱼的上市时间慢了一年多。
这一年，直播行业经历了一波洗牌：
游戏直播老三“熊猫TV”宣布破产清算;
秀场直播则一路下滑，周鸿祎寄予厚望的花椒直播，后与六间房合并，挣扎求生;
新秀“映客”直播登陆港股，但股价一路下跌;
而更多二三线的直播平台早已消失在视线中。
一年中，斗鱼也经历了不少“惊魂时刻”：
2018年7月，当红主播陈一发因失言被封禁，斗鱼也被央媒点名;
2018年8月，斗鱼App被苹果商店下架，理由是“无金融出借资格App不能推出贷款功能”;
2018年12月，有媒体曝出斗鱼出海业务出现波折，整个深圳团队被裁撤。
一年中，老对手虎牙在美股市场上收获了信心，今年5月，虎牙公布的第一季度财报显示，已连续六个季度实现盈利。但斗鱼的对手，已经不止虎牙一个。
今年7月，快手公布站内游戏直播移动端日活跃用户超3500万，游戏视频用户总日活达5600万。斗鱼和虎牙二者的日活数相加还不敌快手;而字节跳动也在发力建设直播中台，并在游戏行业加大投入，不仅建立起完整的游戏发行体系，也成立了重度游戏研发团队。
“现在巨头都盯上了直播的蛋糕，斗鱼等老牌的游戏直播平台，应加快在内容领域的布局，寻求更强的流量入口，或者变现渠道。否则，即使上市也很难继续被投资人持续看好。” 苏宁金融研究院特约研究员江瀚告诉锌财经。
斗鱼在上市前交上一张不错的答卷。根据7月9日最新招股书显示，斗鱼2019年一季度首次实现盈利，一季度营收为14.89亿元，净利润为1820万元。QuestMobile数据显示，截止2019年6月5日，斗鱼的日活达到1500万，超过虎牙的1100万。
但前有狼后有虎，上市后斗鱼要“跃龙门”，并非易事。
“戒不掉”头部主播
2018年5月，斗鱼旗下三位LOL主播，青蛙、炫神和李政单方面撕毁协议并跳槽到虎牙，加上头部主播卢本伟遭到，斗鱼曾经的LOL主播天团受到重创。
“因为主播离开，很多LOL用户当时对斗鱼失去了兴趣，斗鱼也在到处寻找LOL主播。” 微博游戏博主“游戏槽君”对锌财经提到。
2019年3月25日，曾经签约熊猫TV的LOL前队员主播PDD在斗鱼复播，直播间热度一度达到5.4亿，直接挤爆了斗鱼服务器。斗鱼也重新树立了在LOL直播上的地位。
从斗鱼成立伊始，就不计成本挖角业内知名游戏主播。经历了“千播大战”的一波挖人热潮之后，斗鱼在头部主播上仍然占据优势。斗鱼招股书显示，截至2019年3月，斗鱼与国内TOP100游戏主播中的51位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播。
头部主播对平台至关重要，根据艾媒咨询发布的《2017-2018在线直播行业研究报告》，在面对“自己所喜欢主播更换平台”这一问题时，85.7%的受访网民选择“会跟随主播一起更换平台”，仅14.3%的受访网民选择“不因主播离开而更换平台”。
陈少杰5岁开始玩游戏，21岁就加入游戏公司，之后辞职制作“掌门人”的游戏，被盛大收购后，成为盛大边锋武汉分公司总经理，也是在此期间，陈少杰主导收购二次元社区A站，后又把其中的直播部分(“生放送”栏目)独立出来，形成了斗鱼的雏形。
斗鱼一开始就主打游戏，并花大力气挖游戏主播、一度在现金流紧张时，也坚持给主播发放高薪。
“PDD是斗鱼迄今为止最满意的签约主播。”陈少杰本人也热衷用实际行动支持头部主播，时常空降直播间互动打赏。旭旭宝宝在人气高涨时，陈少杰也曾感叹，“2018签约旭旭宝宝是我做的最正确的决定!”
“斗鱼是比较早开始抢夺头部主播的平台，后来才有了龙珠、熊猫、虎牙之间相互挖角。”游戏槽君提到。
2015年，王思聪坐阵的熊猫直播横空出世，也采用了同样的方式，在全行业高薪挖角，凭借优渥的财力，打得其他平台措手不及。PDD也曾加盟过熊猫直播。
熊猫直播最后死在迅速烧钱、亏损，却无法持续融资。而斗鱼为头部主播也付出了大量的资金，这也是连年亏损的原因之一。
现在，为了防止主播跳槽，斗鱼与很多主播签订了5年合约，“只有签了合约，斗鱼才会给到资源。”一位游戏主播在微博上吐槽，“但是资源还是都集中在头部主播，很难下沉。”
值得注意的是，在陈少杰还在花费精力挖角，为头部主播背书时，上市后的虎牙把更大的经历放在培养腰部主播，并搭建起了完整的公会(MCN)体系，形成主播梯队，提高创造营收的能力。
虎牙CEO童荣杰在2018年报会议上直言，“虎牙对头部主播的依赖并没有想象那么高，源源不断成长起来的腰部主播，才是平台真正发展起来的动力。”
“实话说，现在虎牙上的主播没有斗鱼上有名。但不同类游戏玩家会选择虎牙，因为不同游戏、级别都有对应的主播可以选择。”游戏槽君提到。
过度依赖头部主播的另一个隐患，是被的风险。曾经的斗鱼一姐陈一发就因言获罪，迅速消失在公众视线里。而在上市前一周，斗鱼主播智勋因辱华言论登上热搜，斗鱼立刻智勋，每失去一个头部主播，都意味着流失了大量的粉丝。
“三板斧”难握
2018年6月，虎牙上市后不久，陈少杰曾空降斗鱼DOTA2一哥YYF的直播间吐槽，“都只看不送礼物，白看，拿头上市啊!”
虽然是一句玩笑话，但也体现了斗鱼的窘境——流量高但盈利困难。
斗鱼招股书显示，2016-2018年斗鱼的总营收为7.87亿、18.86亿和36.54亿，但连续三年亏损，2018年的净亏损达到8.76亿，三年合计亏损约27亿。虽然在2019年第一季度扭亏为盈，但并没有改善实质问题。
“斗鱼的赚钱能力是一个问号。第一季度小额盈利，更多是上市前的规定动作，包括部份利息到账等情况影响，毛利润和经营利润依然为负，毛利率没有改观。” 江瀚提到。
互联网平台盈利很难离开“三板斧”——直播(打赏)、广告和增值服务(付费)。传统的打赏是直播行业的现金牛。但秀场红人更容易获得打赏，游戏直播除去头部主播可以获得相对高额的打赏之外，更多依靠游戏的流量，获取广告以及用户付费收入等。
根据《小葫芦数字红人榜》6月份的人气指数，榜单前十位都为游戏主播，6位来自斗鱼，4位来自虎牙，旭旭宝宝排名第一。而在收入指数上，前十位却有6位是YY等平台的星秀、脱口秀类主播，旭旭宝宝的排名也下降到了第3。
陈少杰曾在2018年1月一次论坛上发言，“秀场类和美女直播在斗鱼直播上只占4%，但却贡献了大约21%的礼物流水占比”。2018年1月，斗鱼直播COO程超称投入10亿元用于培养优秀主播，打造“主播星计划”。
但直到现在，斗鱼主推的“直播”星颜也没有太高的流量，晚间高峰期，也通常只有数百位主播。
另一个“现金牛”广告业务上，斗鱼的表现较为亮眼。根据招股书，2018年收入达5亿元，占总收入的13.9%。广告多来自游戏行业上下游的公司。在同类直播公司中，已经算不错的成绩，同期，根据虎牙财报，广告营收只有2.21亿元。
但是，从整体大环境来看，资本寒冬，广告主更加注重广告的效果和转化率，以精准推荐为背景的信息流产品明显更占优势。游戏行业广告主早已向短视频平台倾斜。
根据App Growing发布的2月买量报告，在各大买量投放平台中，头条系以47.1%的手游投放数量占比排名第一，腾讯广告、百度信息流排名在其后。
面对流量大户抖音、快手的冲击，斗鱼的应对策略是把重点放在深耕游戏电竞产业。在斗鱼的招股书中，斗鱼将自身定义为“电竞价值链上的先锋”。在路演PPT中把“电竞产业”放在重要位置。深入上下游产业链，是斗鱼深耕电竞行业的重要举措。
艾瑞咨询2018年第四季度电竞行业报道显示，斗鱼拥有数量最大的电竞观众群体，平均每月观看电竞直播的活跃用户达9580万。2018年斗鱼直播了约337场电竞赛事，承办了85场电竞赛事;2016年至今斗鱼获得了29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，包括《英雄联盟》《绝地求生》《DOTA2》等。
深耕电竞后，斗鱼试图通过加强付费项目，提高营收。2019年3月，在DOTA2 Major的一场比赛开赛前，斗鱼官方发博强调，只有办卡付费才能够收看比赛。但此举很快引发用户的不满，即使官方出面解释，但观战人数急剧下降，最终只有不到100万的观战热度，而通常情况下一场比赛可以轻松超过500万观众。
然而，用户对于电竞赛事的付费意愿不强。斗鱼也很难强推。
目前，几家头部直播公司的总体增量都出现放缓，迫切需要寻找新的流量入口，或是变现突破。
很多直播公司都开始寻找转型方向。如映客推出了短视频平台“种子视频”，并在近期收购社交平台“积目”。
虎牙CEO童荣杰曾多次强调虎牙将重点关注出海。在年报会议上，他提到2018年12月，虎牙海外产品月活用户已突破1000万。
斗鱼的出海项目也一度在紧锣密鼓地进行。然而2018年底，据36氪等媒体报道，深圳团队员工在没有收到任何邮件情况下，被口头传达裁员消息。此次波及海外业务约70余人。“甚至还在出差谈业务就接到了裁员通知。”而斗鱼之后回复，此举只是正常的业务调整。
有斗鱼内部人士向媒体透露，当时越南、印尼、泰国等地的斗鱼签约主播薪水均有不同程度的拖欠。斗鱼出海业务或因此停滞。
更大的威胁
熊猫直播COO张菊元在宣布熊猫倒闭的内部信中说：“直播进入最坏的时代，但对巨头来说，或许是最好的时代。”
巨头加大直播布局，是过去一年重要的趋势。
今年7月，抖音方面宣布日活已经达到3.2亿，今年5月，快手方面宣布日活已经超过2亿，强大的流量和吸金能力，直接影响了游戏直播行业的格局。快手的游戏视频用户总日活达5600万，甚至已经超过了斗鱼和虎牙的总和。
另一边，同时拥有腾讯和阿里作为主要股东的B站，也在游戏直播行业里风生水起。从B站2018年财报来看，游戏业务是B站最大的核心，而直播处于游戏之后，排在核心收入的第二名。相比传统直播平台，B站还拥有更强的社区属性。
2018年，今日头条被曝出进军游戏直播行业，由旗下的西瓜视频团队负责运营，安卓版上线了“今日游戏”模块，并开始招募手游、端游达人。2019年，字节跳动在被曝出正在建立“直播大中台”系统后，字节跳动回应，直播中台的出发点是希望通过在底层技术，运营管理层面做统一，从而更好的服务视频创作者，同时提供更好的审核管理，更好的用户体验，更多元化的直播内容，“商业化不是我们的首要考量。”
“一条小团团OvO” 是目前斗鱼“绝地求生”类游戏排名第一的签约主播，但她在过去三月内迅速出名，却不是依靠斗鱼平台上，而是抖音。
最初，“一条小团团OvO” 在斗鱼上只是小主播，很难拿到推广资源。而在她把制作的短视频上传抖音后，她凭借萌萌的奶音唱歌配音风格、爱碎碎念、超大脑洞和魔性表情包，很快火遍抖音，3月间增粉900万。
而抖音网红的身份，反而让“一条小团团OvO” 在斗鱼直播中人气倍增，也晋升为头部主播。目前，“一条小团团OvO” 虽然还在斗鱼坚持直播，但她也入驻了抖音星图平台，接到不少广告订单。
包括斗鱼一姐冯提莫、王者荣耀主播张大仙在内的很多主播，也在抖音开号做创意视频，同时没有影响在斗鱼的直播，但也确实会分散部分精力。
“游戏槽君”认为，现在很多直播还保持双线作战，在抖音提高知名度，赚广告费，在斗鱼上获得打赏收入。“如果抖音的直播系统持续提升，并加速商业化，很难说‘小团团们’不会直接跳槽到抖音做专职红人。”
不过，目前字节跳动系本身更偏向于小游戏、手游的投放和发行，而斗鱼、虎牙更倾向于传统竞技类游戏。
有大股东腾讯在背后撑腰，斗鱼和虎牙在版权上有较大优势。
2019年，腾讯多次起诉今日头条旗下的西瓜视频、抖音，称其在并未获得授权许可的情况下进行《王者荣耀》这款游戏的直播行为严重侵犯了腾讯方面的著作权，对腾讯方面的直播市场运营造成重大损失，构成不正当竞争。
“头腾大战继续进行，游戏是必争之地。而斗鱼和虎牙作为头部游戏直播平台，至少在将来一段时间，会获得腾讯继续扶持。”江瀚提到。