钢铁管理局(SAIL)今年第一季度的16亿卢比的Ebitda超出预期，低于预期的成本。主要亮点：(i)由于实现较低，Ebitda / t为4,869卢比，同比下跌38%;(ii)销量同比持平于325万吨(环比下降21%);(iii)借款上升至485亿美元的最高水平。继续前进，我们预计股票表现将受到抑制，因为：(i)由于价格低迷，Ebitda / t平均受限于5,600卢比;(ii)高资本支出和债务。维持减持目标价格为33(退出6.3倍12月2020e Ebitda的倍数)。
良好的Q1FY20显示成本较低
SAIL的Q1FY20 Ebitda为16亿卢比，超过了市场预期。主要亮点：
(i)混合实现同比下跌6%至45,614卢比;(ii)销售量同比持平(环比下降21%)，为325万吨;和
(三)利息成本同比上升4%至7.8`亿。展望未来，由于(i)实现进一步减弱，我们预计Ebitda / t平均受限于5,600;(ii)持续高比例的半决赛，直到Durgapur工厂的SMS-3加速。此外，我们预计，在库存增加和减产的情况下，20财年的产量增长缓慢，约20亿吨的可销售钢材产量将面临挑战。
经营逆风中的高额现金承诺
尽管管理层指导债务保持在440亿卢比以下，但截至2016财年第一季度末，它仍然达到了485亿卢比 – 这是SAIL有史以来的最高水平。此外，我们关注现金承诺，20财年的资本支出为40亿卢比;和32亿卢比的债务偿还义务。在价格疲软困扰的经营环境充满挑战的情况下，这些预计将占据Ebitda的大部分。
展望和估值：落后;保持’减少’
SAIL的相对表现可能会保持低迷，预期Ebitda / t可能维持在5,600卢比至2121财年。此外，现金承诺可能无助于进一步去杠杆化。我们维持’REDUCE / SU’的目标价格为33卢比。